La depreciación del Bolivar venezolano

[usuario]

Os dejo un análisis que he publicado en un blog de economía, sobre la depreciación del Bolívar venezolano, y que quiero compartir con vosotros, a ver que os parece.

Situación de partida

Venezuela mantiene un tipo de cambio oficial fijo respecto al Dólar norteamericano. Desde hace 5 años este tipo de cambio se había situado en los 2,15 Bolívares por Dólar.

Paralelamente, existe un mercado no oficial en el que la divisa venezolana estaba cotizando ya a unos 6 Bolívares por Dólar.

Devaluación - tipo de cambio oficial fijo a tipo de cambio oficial múltiple

El pasado viernes Hugo Chávez anunció la devaluación oficial de su divisa, el Bolívar Fuerte, en un 50% aproximadamente. Esta devaluación se realiza en dos tramos:

1) Sectores Prioritarios: el Bolívar pasa de 2,15 Bolívares por Dólar norteamericano a 2,60 B/USD
- Estos sectores comprenden entre otros: alimentación, salud, libros, algunos bienes de capital, remesas, etc

2) Resto de Sectores: el Bolívar pasa de 2,15 Bolívares a 4,30 B/USD

Análisis - noticia ya esperada por el mercado

Esta noticia era esperada por el mercado y las perspectivas apuntaban a que se realizaría la devaluación a lo largo de 2010.

Las fuertes tasas inflacionistas de Venezuela respecto a EEUU y la UEM en los últimos años (17% - 2006, 22,5% - 2007, 31,8% - 2008) provocaron que la divisa cotizara de forma sobrevalorada, y por ello en el mercado secundario cotizaba muy por debajo del nivel oficial (6 B/USD).

Adicionalmente, la sobrevaloración del Bolívar tenía consecuencias sobretodo para la industria nacional que perdía competitividad exterior e incrementaba la competencia interior contra los productos importados. Este factor se ha vuelto decisivo y agravado debido a la recesión que ha vivido Venezuela en 2009 (contracción de un 2,9% del PIB).

Todo ello se podía sostener por la fortaleza del petróleo y la entrada de divisas por la venta de esta materia prima, pero el retroceso del crudo en 2009 provocó que aumentara la necesidad de realizar esta devaluación.

Consecuencias inmediatas a nivel macroeconómico

1) Incremento de la inflación: Mayor compra de activos por parte de los Venezolanos por los riesgos de subidas de precios de los productos

2) Mejora de la balanza fiscal (mayores ingresos) y por cuenta corriente

3) Petróleos de Venezuela: compañía estatal y cuyo peso en el PIB venezolano alcanza aproximadamente el 40%. Será la principal beneficiaria de la medida dado que cobra en USD y paga los costes internos en Bolívares. Por otra parte, con esta medida aumenta drásticamente el importe total que paga en impuestos y dividendos la empresa al Estado.

Riesgo de contagio en otros países del entorno

Se espera un riesgo muy limitado y de corto plazo., por los siguientes motivos:

1) Brasil, Méjico, Chile y Argentina tienen un sistema cambiario flotante y de mercado, con lo que las perspectivas de los inversores se ponen en precio inmediatamente en la cotización de sus respectivas divisas

2) El riesgo puede verse a corto plazo en un incremento del riesgo país en latinoamérica, aunque creemos que será reducido y concentrado más en Argentina que en el resto de países.

Impacto en las empresas españolas

Las empresas españolas que mayor exposición tienen en Venezuela son: Telefónica, BBVA, Mapfre, Duro Felguera, CAF, Repsol e Iberdrola por orden de importancia.

1) Telefónica: un 7,7% del EBITDA lo consigue en este país (1.732 M€)
- Se estima un impacto de la devaluación cercano al 3% en la valoración de la compañía (sin considerar posibles coberturas de tipo de cambio que pudiera beneficiarla). Sin ir mas lejos, ayer mismo (lunes 11 de enero), se dejó mas de ese 3% esperado.

2) BBVA: su filial Banco Provincial aporta un 4,9% del Beneficio Neto del grupo.
- Se estima un impacto de la devaluación entre el 1,5% y el 2,5% en la valoración de la compañía (sin considerar posibles coberturas de tipo de cambio que pudiera beneficiarla)

3) Santander: vendió su filial en 2009 (Banco de Venezuela)
- Impacto Nulo

4) Mapfre: un 4,7% de la primas por seguros provienen de este país, y un 2,5% de los beneficios antes de impuestos. Es el momento de soltar lastre. Infraponderar cartera.

- El impacto esperado de la devaluación está entre el 0,7% y el 1,5% de la valoración de la compañía (sin considerar posibles coberturas de tipo de cambio que pudiera beneficiarla)

5) Duro Felguera y CAF: ambos tienen un volumen relevante de proyectos en su cartera de pedidos que provienen de Venezuela, no obstante, todos los contratos están referenciados al Dólar norteamericano.

- Se prevee un impacto de la devaluación reducido. De hecho, los costes internos deberían reducirse y el cobro se mantiene en la misma divisa. Mantener cartera, con precaución.

6) Repsol: el peso de Venezuela en su EBITDA es de un 0,4% (25 M€)
- Impacto prácticamente nulo en su valoración.

7) Iberdrola: junto con Elecnor tienen en proyecto la construcción de varias plantas, aunque todo el proyecto está referenciado en USD (Iberdrola ha sido muy inteligente en la firma de sus contratos, al referenciar la moneda de cambio en $. Sobreponderar cartera, aunque con prudencia).

Conclusión

1) La perspectiva general, es que el impacto será limitado en la evolución de los mercados latinoamericanos, y podemos seguir confiando en ellos a medio plazo

2) La noticia ya se ha puesto en precio en aquellas compañías que tienen exposición a Venezuela, entre ellas Telefónica. Pueden seguir los retrocesos a corto plazo pero vuelve a presentar valor, mejorando la rentabildiad por dividendo (ha reiterado su objetivo de dividendo para 2010 en 1,40€)


Un saludo



PD: Entre los grandes analistas, y noticia aparte, se espera una recuperación en "W" de la economía española. Ahora estamos ¿al final? de la primera "V". Mucha precaución. V,sss cbferassss...

[josehonda]

gracias Pepe por compartirlo con nosotros

[usuario]

Es un placer y un honor, Jose.
Gracias a vosotros.